美克家居賬面資金超20億仍蹊蹺舉債26.68億 毛利率三連降存貨大增高達23億

魏度2019-06-10 16:35:08來源:長江商報

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??知名家居企業美克家居 的盈利能力似乎正在下降。

??2019年第一季度,美克家居實現的營業收入和凈利潤(歸屬于上市公司股東的凈利潤)同比增幅均降至個位數,其中,扣除非經常性損益的凈利潤(簡稱扣非凈利潤)增幅僅為1.62%。

??美克家居于2000年11月27日在上海證券交易所掛牌交易,A股市場第一批上市的家居企業。公司稱,其突破傳統的店面陳列,融入科技家居互動設施,創新下午茶模式,是美學經濟模式的開創者和引領者。

??然而,近年來,美克家居產品綜合毛利率、凈利率均在下降。2015年,其毛利率、凈利率分別為61.28%、10.52%,去年下降至52.16%、8.46%,且是連續三年下降。

??與之對應的是,美克家居的期間費用偏高。去年及今年一季度,其三項費用占營業收入的比重為40.60%、44.70%,均高于同業公司顧家家居、曲美家居等的三項費用率。

??令人不解的是,單純從財報數據看,美克家居似乎很缺錢。公司年年獲得大股東資金資助,公司自身也頻頻借款。截至今年3月末,其長短期債務為26.68億元,上年同期10.13億元,短短一年間,債務增加16.55億元。

??實際上,美克家居似乎并不缺錢。截至去年底,公司貨幣資金20.58億元。今年2月,公司還公告稱,擬使用閑置資金4億元,購買理財產品。

??投4億元閑置資金理財,同時又頻頻借款。美克家居究竟差不差錢?

??銷售費用率1.5倍于同業

??費用居高不下是制約美克家居盈利能力的重要障礙。

??美克家居自2000年上市以來,整體而言,經營業績亮點不多,盈利能力不太穩定。

??經營業績數據顯示,2000年至20006年,美克家居的營業收入從2.36億元增至10.46億元,一路上行。同期凈利潤表現就差很多,其凈利潤一直在4000萬元左右徘徊,最高是2001年,為4397萬元,最低發生在2004年,為2935萬元。2007年至2012年是其業績波動期,2007年,其營業收入翻倍至20.15億元,凈利潤更是倍增至1.07億元,但隨之而來的是連續2年下降,2009年的凈利潤為4524萬元。2010年,營業收入和凈利潤又開始回升,2011年,營業收入微增1.46億元,而凈利潤、扣非凈利潤竟然也都增了一億多,分別為1.96億元、1.81億元。2012年,營業收入繼續小幅增長,而凈利潤猛降至2071萬元,扣非凈利潤更是只有309萬元,降幅分別高達89.45%、98.29%,26.31億元的營業收入,扣非凈利潤居然僅有309萬元,盈利能力弱得驚人。

??家具行業受房地產影響較大,在2015年之前的黃金10年中,美克家居凈利潤下降幅度如此之大,也讓人驚訝。

??從2013年開始,一改此前上躥下跳走勢,美克家居凈利潤、扣非凈利潤持續增長。2016年至2018年,其營業收入分別為34.67億元、41.79億元、52.61億元,同比增幅為21.26%、20.57%、25.88%。同期凈利潤為3.31億元、3.65億元、4.51億元,增速為10.04%、10.45%、23.50%。整體而言,凈利潤增速低于營業收入增速。

??值得一提的是,去年凈利潤增速突破20%,可能與當年完成資產收購有關。當年,公司完成對 Rowe 公司和 M.U.S.T.公司并購,二者納入合并報表范圍。

??凈利潤增速不營業收入增速不匹配,與美克家居毛利率、凈利率下凈有關。2015年至2018年,其毛利率為61.28%、57.54%、54.18%、52.16%,凈利率為10.52%、9.54%、8.74%、8.46%,同樣為連續三年下降。

??超過50%的毛利率,凈利率不到10%,這與相應的費用高企密切相關。

??去年,2016年至2018年,美克家居的銷售費用為11.76億元、13.18億元、15.76億元,銷售費率為33.92%、31.54%、29.96%,顯然屬于高位。

??同業上市公司中,上述同期,顧家家居的銷售費率依次為22.06%、20.96%、19.51%。歐派家居就更低了,其在這三年的銷售費率為11.44%、9.75%、10.23%。

??初步估算,美克家居的銷售費率是同業的1.5倍。

??業內人士稱,美克家居現擁有Caracole、美克A.R.T.、美克A.R.T.西區、Rehome、yvvy、恣在家幾個不同受眾定位的品牌,但正因為此,導致運營成本較高。

??實際上,美克家居的管理費用、財務費用也較高。上述3年,其三項費率均超過40%。同期,顧家家居只有22%左右。

??賬上有閑錢仍頻繁舉債

??一邊是有閑錢投資理財,一邊又是債務不斷增長,美克家居的財務讓人有些不解。

??今年2月1日晚,美克家居發布2019年度委托理財計劃公告,稱 為提高經營資金使用效率,公司及所屬子公司2019年擬以閑置自有資金購買銀行、證券公司、信托公司以及基金管理公司等金融機構發行的(本外幣)理財產品,從而提高資金收益,降低財務費用。

??2018年1月12日,美克家居也發布同樣內容的公告,理財的資金規模也為4億元,且均為閑置自有資金。

??頻頻使用閑置自有資金進行投資理財,想必美克家居根本就不缺錢。

??事實似乎也是如此。2018年年報顯示,美克家居的貨幣資金為20.58億元,其中,銀行存款高達19.45億元。而2016年、2017年,其貨幣資金為3.93億元、17.94億元。2017年貨幣資金大幅增加,可能與當年定增募資16億元密切相關。不過這筆募資款截至去年底還剩下15.30億元,原募投項目美克家居天津制造基地升級擴建項目基本處于停滯狀態。

??令人意外的是,去年,美克家居的債務卻在激增。截至去年底,公司短期借款13.44億元,較2017年底新增12.33億元,一年內到期的非流動負債4.42億元,同比增加3.04億元,長期借款8.32億元,也增加了2.01億元。由此可見,去年,公司新增債務達到17.38億元。

??根據公司披露,去年完成了Rowe公司和M.U.S.T.公司收購,納入合并報表范圍后并入其借款余額1.14億元。此外,公司2018年在美國高點投資建設美克設計研發中心(MAC項目),借入專項貸款1.56億元。

??扣除這兩項,其新增債務仍然高達14.68億元。

??值得一提的是,2014年至2018年,公司大股東股東美克投資集團有每年都無償給美克家居提供資金,累計金額為16.6億元、19.5億元、16.3億元、10.56億元、19.1億元。

??顯然,有大股東無償資金支持,美克家居的流動性絲毫不存在問題。蹊蹺的是,在這種形勢下,公司還要不斷舉債呢?

??今年一季度,美克家居的長期借款較年初又增加了1.95億元。

??預收款與預付款背向而行

??美克家居的預收賬款連年下降,也讓人不解。

??美克家居在年報中稱,從創新迭今延伸到商業模式升級,作為正在由產品型公司向平臺型公司轉型癿美克家居,通過創新商業模式,構建軟裝設計平臺和生活方式藝術體驗平臺,打造全球化的供庒鏈生態系統布局,形成美克家居生態鏈。2013年以來,美克家居營業收入和凈利潤、扣非凈利潤均在持續增長,產品毛利率超過50%,遠超同行顧家家居、曲美家居、歐派家居。這似乎在說明,公司產品暢銷。

??然而,令人不解的是,2013年以來,美克家居的預付賬款呈現持續增長勢頭。2013年至2018年,這一數據為,1.51億元、2.61億元、2.70億元、2.31億元、2.51億元、3.44億元。數據似乎在說明,公司每到年底就要備貨。但從公司2018年四個季度銷售收入看,一季度相對較低,其他季度基本持平,季節性特征不太明顯。

??與預付賬款相對應的是預收賬款,整體上呈下行趨勢。2013年至2016年,美克家居的預收賬款為3.85億元、3.81億元、3.14億元、3.07億元。2017年,這一指標值突然增至4.27億元,而到了2018年,又銳減至1.45億元。

??2017年、2018年,預收賬款上躥下跳,為何會出現這種異常情況。美克家居的解釋為,去年,預付款項同比增加37.04%,主要是為銷售及新開店面商品備貨,增加原材、成品采販。同時,對配送運貯采用預付款結算方。預收款項同比減少66.00%,主要是公司供庒鏈備貨充足,商品書面訂單完結率較往年增高。

??上述說法讓人難以釋懷,真實情況究竟如何尚不得而知。不管怎么說,預收賬款減少、預付賬款持續增多,這一現象值得警惕。

??另一個值得關注的現象是,去年,美克家居的存貨增長迅猛。截至去年底,其存貨余額22.99億元,較上年末增加7.63億元,同比增長49.63%。今年一季度末,存貨余額繼續上升。

??常規而言,如果公司產品暢銷,不存在存貨大幅增長現象。

??美克家居對此的解釋稱, 公司核心品牌美克美家采取全直營連鎖模式,且美克美家品牌貢獻了公司80%以上銷售收入。隨著美克美家銷售規模擴大、店面數量持續增加,店面展示商品的數量和金額也會同時增加。其中,樓面庫存增加3.16億元,為國外批發業務而儲備的庫存增加2.55億元,兩家公司并表增加1.20億元等。

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